6月经济数据表现分化，消费和工业产出有所反弹，不过房地产市场复苏仍然不足，固定投资继续下行，经济稳步的增长动能仍有待增强。6月美伊达成阶段性协议，全球贸易情绪有所改善，加上AI经济总体仍偏强，我国外贸和工业生产受到一定支撑，不过传统经济下降带来的压力仍较大，尤其是固定投资继续下行，国内经济复苏动能相对不足。从需求来看，消费方面，6月部分财政补贴下达，加上去年基数偏低，耐用品消费有所反弹，消费品零售同比小幅回升；投资方面，房地产和基建投资处于低位，制造业投资改善幅度有限，固定投资同比降幅仍然较大；外需方面，6月半导体相关进出口保持高增长，加上全球贸易情绪改善，进出口增长有所加快。从产出来看，受外贸活动带动，部分下业产出有所加快，6月工业产出低位回升；6月AI相关行业产出高位回落，6月计算机通信电子制造业增加值同比从5月的17%降至15.7%，信息技术相关服务业生产指数同比从5月的11.3%降至9.6%。就二季度来看，国内传统经济延续弱势，加上财政对经济支撑减弱，中东地缘冲突拖累能化行业产出，工业产出明显放缓，二季度第二产业增加值同比从一季度的4.9%降至3%，并拖累二季度实际GDP同比从一季度的5%降至4.3%。

  今年二季度AI经济表现亮眼，从需求角度体现为AI相关投融资火热以及半导体相关进出口持续高增长，从产出角度体现为信息技术相关的制造业和服务业产出持续偏高，理论上AI经济对国内经济形成一定支撑。不过二季度我国实际经济稳步的增长有所放缓，除中东地缘冲突对能化行业产出有拖累外，更重要的因素还是国内传统经济相对疲软，尤其是二季度广义财政对经济支撑减弱。展望下半年，AI经济面临边际走弱风险，而短期内传统经济或仍待进一步提振，我们预计国内经济运行或延续弱势。当前部分投资的人对增量财政有所预期，不过我们大家都认为当前财政政策更看重长期可持续性，下半年财政政策扩张空间相对有限。尽管低利率下货币政策效果边际趋弱，但是当前真实利率明显偏高，而名义利率仍有一定调降空间，下半年货币政策或将发挥更大作用。我们预计下半年央行或加快放松，而资金利率中枢有望下移，债券收益率有望进一步下行。我们继续看好国内债券市场，建议投资的人积极配置，保持偏长的久期，当前股市风格面临转变，超长端利差有望迎来压缩，我们同时建议关注30年国债交易机会。

  6月社零总额同比从5月的-0.6%升至+1.0%，其中，商品同比+0.9%、较5月回升1.6ppt，餐饮同比+1.2%、较5月回升0.6ppt。6月限上商品零售同比-2.0%、较5月收窄2.9ppt，必选消费零售同比有所抬升，可选消费零售同比降幅收窄，或主因高基数效应扰动回落。具体而言，6月金银珠宝、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类零售同比多因高基数效应减弱等而降幅收窄，化妆品类、文化办公用品类和通讯器材类零售同比抬升明显，对限上社零增速均形成一定支撑。

  从居民消费视角来看，今年二季度城镇调查失业率边际回落，居民人均可支配收入与人均消费支出累计实际同比分别较一季度抬升0.2ppt、0.1ppt至4.2%和2.7%。其中，从收入端来看，今年一季度工资性收入与转移净收入累计同比分别较一季度边际回升0.4ppt、0.7ppt至5.3%、5.8%，经营性收入与财产净收入累计同比分别较一季度边际回落0.1ppt、0.5ppt至6.5%、1.1%；从支出端来看，二季度居民人均消费支出边际向医疗保健等领域倾斜，此外交通和通信、教育文化和娱乐等领域支出累计同比也边际抬升。

  图表2：居民人均可支配收入累计同比（左）；人均消费支出季度环比增幅（右）

  6月商品房销售面积同比从5月的-13.2%降至-14.3%，销售金额同比从5月的-9.3%降至-13.9%，6月房地产市场景气度偏低，新房销售依然偏弱，二手房销售逐步放缓，二手房挂牌价继续下行，房地产市场复苏相对不足。6月房地产开发资产金额来源同比从5月的-21.6%降至-25%，其中定金及预收款从5月的-9.6%降至-14.5%，自筹资金从5月的-22.8%降至-28.7%，由于销售回款放缓，加上自筹资金不足，房地产企业资金到位放缓。6月房屋新开工面积同比从5月的-24.6%降至-26%，房屋竣工面积同比从5月的-20%降至-25%，在市场预期偏弱而资金到位放缓背景下，房屋开工和竣工活动显而易见地下降。6月房地产开发投资同比从5月的-24.4%略升至-24.3%，当前房地产施工活动持续放缓，房地产投资下行继续承压。整体看来，6月房地产市场预期不足，房地产主要指标表现偏弱，房地产对经济的影响持续显现。

  注：数据截至2026年6月，单月同比的计算方式与前文“经济数据汇总图”略有不同，差距可忽略不计

  6月固定投资同比从5月的-10.7%升至-10%，其中民间投资从5月的-11.8%降至-12.3%，非民间投资从5月的-9.3%升至-7.4%，6月财政对投资支撑仍然有限，固定投资主要分项表现弱势，固定投资同比降幅仍然较大。具体来看，6月财政对基建投资支撑不足，基建投资同比从5月的-10.8%升至-10.2%，6月基建和房地产投资合计同比从5月的-14.7%升至-13.6%，建筑施工活动总体仍然偏弱；6月制造业投资同比从5月的-4.2%升至-3.2%，6月美伊达成阶段性协议，全球贸易预期出现一定改善，短期制造业投资意愿有所改善，不过下游需求偏弱而盈利预期不足背景下，制造业投资总体仍处于低位。整体看来，6月房地产和基建投资处于低位，制造业投资改善幅度有限，固定投资同比降幅仍然较大。

  2026年6月工业增加值同比增长5.3%，较上月上行0.8ppt，向一季度增速水平有所回归；当月环比增0.76%，较上月的0.40%继续上行，为今年以来最高，处于近年同期偏高水平。分结构来看，上游增速继续放缓，中下游增速则多数走升。6月采矿业工增增速由2.3%下行转负至-2.2%，其中煤炭开采同比从上月的3.5%明显走低至-5.9%，油气开采增速亦继续下行至低位。中业中，黑色金属冶炼同比增速较此前回升1.7ppt至3.3%，而有色金属冶炼则降幅小幅收窄0.7ppt至-3.8%。6月主要工业品原材料产量方面，钢材、十种有色金属和水泥产量同比分别上行2.8ppt和1.7ppt至0%和3.9%，水泥产量跌幅继续收窄2.5ppt至-5.6%。下业中，汽车制造业增加值同比增速小幅回升0.4ppt至8.7%，汽车产量增速跌幅收窄3.0ppt至-0.2%。计算机通讯等电子设备制造业同比增速回落1.3ppt至15.7%，不过仍处于较高水平，铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速大幅回升10.8ppt至18.2%，电器机械制造业工增同比增速回升至2.3ppt。此外通用和专用设备工增增速均有上行。2026年1-6月工增同比录得5.4%，持平于1-5月，出现企稳态势。

  2026年二季度工业产能利用率录得73.0%，环比26Q1下行0.6ppt，同比25Q2下行1.0ppt，继续位于历史偏低水平。分大类行业来看，采矿业、制造业和公用事业产能利用率环比分别降3.04ppt、降0.36ppt和1.52ppt；同比分别降3.6ppt、0.8ppt和1.1ppt。采矿业产能利用率降幅偏大，主要受煤炭开采产能利用率明显走低影响；制造业产能利用率环比变动幅度低于季节性，或反映中东地缘冲突扰动能源价格带来的影响。细分行业中，纺织业、化工医药等多数行业产能利用率走低，食品制造、通用设备、专用设备和计算机通信电子设备制造业利用率有所上行。

  2026年二季度我国实际GDP同比增4.3%，较26Q1下降0.7ppt；名义GDP同比增速5.9%，较26Q1回升近1.0ppt。受地缘冲突和AI浪潮等因素影响，二季度GDP平减指数由负转正，从-0.1%左右抬升至约1.5%。消费方面，受耐用品消费高基数等因素影响，二季度社零增速继续回落。投资方面，继一季度增速转正后，二季度投资增速再度下行转负，且处于偏低水平。或受地产投资继续调整、制造业利润增长结构性分化以及财政发力进度偏慢等因素影响。外需方面，AI繁荣推动高技术产品出口明显增长，二季度外贸整体保持较强韧性，贸易顺差小幅增加、由负转正。不过整体而言，贸易顺差对国内经济贡献趋于走弱。分产业来看，2026年二季度第一产业实际同比增长3.7%，较26Q1微降0.1ppt；第二产业实际同比增长3.0%，较26Q1回落1.9ppt；第三产业实际同比增长5.1%，同样较26Q1微降0.1ppt。